股指期貨的定義與性質(zhì) (股指期貨的定價公式)
2024-11-28 
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股指期貨是一種標(biāo)準化的合約，允許交易者在未來某個指定日期以預(yù)先確定的價格買賣特定股票指數(shù)。
性質(zhì)
- 標(biāo)準化合約：股指期貨合約的交易單位、交易時間、交割日期等參數(shù)都是標(biāo)準化的。
- 杠桿效應(yīng)：股指期貨采用保證金交易，交易者只需繳納較少的保證金即可參與交易，從而獲得較高的杠桿倍數(shù)。
- 雙向交易：股指期貨既可以做多（買入），也可以做空（賣出）。
- 到期日：每個股指期貨合約都有一個到期日，在到期日之前，交易者可以平倉或轉(zhuǎn)倉。
- 實物交割：股指期貨合約到期時，并不需要進行實物交割，通常通過現(xiàn)金結(jié)算方式進行交割。
股指期貨的定價公式
股指期貨的價格由以下公式確定：```期貨價格 = 指數(shù)現(xiàn)價 (1 + 無風(fēng)險利率 (到期日 - 當(dāng)前日) / 365)```其中：指數(shù)現(xiàn)價：當(dāng)前股票指數(shù)的實時價格。無風(fēng)險利率：無風(fēng)險資產(chǎn)的收益率，通常使用國債收益率。到期日：股指期貨合約的到期日期。當(dāng)前日：股指期貨合約評估時的日期。公式解釋：股指期貨的價格是基于指數(shù)現(xiàn)價在未來到期日價值的貼現(xiàn)值。無風(fēng)險利率代表持有期貨合約的機會成本，將其乘以到期日和當(dāng)前日之間的天數(shù)，得到持有期貨合約的利息收益。將此利息收益加到指數(shù)現(xiàn)價上，即可得到股指期貨的理論價格。實際價格與理論價格：在實際交易中，股指期貨的價格可能會與理論價格存在偏差。這些偏差可能受到以下因素的影響：供需關(guān)系：當(dāng)買入需求大于賣出供應(yīng)時，股指期貨的價格會上漲；反之，當(dāng)賣出供應(yīng)大于買入需求時，股指期貨的價格會下跌。市場情緒：樂觀情緒會導(dǎo)致股指期貨價格上漲，而悲觀情緒會導(dǎo)致股指期貨價格下跌。宏觀經(jīng)濟因素：經(jīng)濟增長、通脹和利率變動等宏觀經(jīng)濟因素也會影響股指期貨的價格。結(jié)語
股指期貨是一種復(fù)雜的金融衍生工具，具有高杠桿和雙向交易的特點。充分理解股指期貨的定義、性質(zhì)和定價機制對于交易者參與股指期貨市場至關(guān)重要。交易者應(yīng)根據(jù)自身的風(fēng)險承受能力和投資目標(biāo)謹慎參與股指期貨交易。股指期貨是如何定價的？
對股票指數(shù)期貨進行理論上的定價，是投資者做出買入或賣出合約決策的重要依據(jù)。 股指期貨實際上可以看作是一種證券的價格，而這種證券就是這上指數(shù)所涵蓋的股票所構(gòu)成的投資組合。
同其它金融工具的定價一樣，股票指數(shù)期貨合約的定價在不同的條件下也會出現(xiàn)較大的差異。 但是有一個基本原則是不變的，即由于市場套利活動的存在，期貨的真實價格應(yīng)該與理論價格保持一致，至少在趨勢上是這產(chǎn)的。
為說明股票指數(shù)期貨合約的定價原理，我們假設(shè)投資者既進行股票指數(shù)期貨交易，同時又進行股票現(xiàn)貨交易，并假定:
(1)投資者首先構(gòu)造出一個與股市指數(shù)完全一致的投資組合(即二者在組合比例、股指的價值與股票組合的市值方面都完全一致);
(2)投資者可以在金融市場上很方便地借款用于投資;
(3)賣出一份股指期貨合約;
(4)持有股票組合至股指期貨合約的到期日，再將所收到的所有股息用于投資;
(5)在股指期貨合約交割日立即全部賣出股票組合;
(6)對股指期貨合約進行現(xiàn)金結(jié)算;
(7)用賣出股票和平倉的期貨合約收入來償還原先的借款。
假定在1999年10月27日某種股票市場指數(shù)為2669.8點，每個點值25美元，指數(shù)的面值為美元，股指期貨價格為2696點，股息的平均收益率為3.5%;2000年3月到期的股票指數(shù)期貨價格為2696點，期貨合約的最后交易日為2000年的3月19日，投資的持有期為143天，市場上借貸資金的利率為6%。 再假設(shè)該指數(shù)在5個月期間內(nèi)上升了，并且在3月19日收盤時收在2900點，即該指數(shù)上升了8.62%。 這時，按照我們的假設(shè)，股票組合的價值也會上升同樣的幅度，達到美元。
按照期貨交易的一般原理，這位投資者在指數(shù)期貨上的投資將會出現(xiàn)損失，因為市場指數(shù)從2696點的期貨價格上升至2900點的市場價格，上升了204點，則損失額是5100美元。
然而投資者還在現(xiàn)貨股票市場上進行了投資，由于股票價格的上升得到的凈收益為(-)=5755美元，在這期間獲得的股息收入大約為915.2美元，兩項收入合計6670.2美元。
再看一下其借款成本。 在利率為6%的條件下，借得美元，期限143天，所付的利息大約是1569美元，再加上投資期貨的損失5100美元，兩項合計6669美元。
在上述安全例中，簡單比較一下投資者的盈利和損失，就會發(fā)現(xiàn)無論是投資于股指期貨市場，還是投資于股票現(xiàn)貨市場，投資者都沒有獲得多少額外的收益。 換句話說，在上述股指期貨價格下，投資者無風(fēng)險套利不會成功，因此，這個價格是合理的股指期貨合約價格。
由此可見，對指數(shù)期貨合約的定價(F)主要取決于三個因素:現(xiàn)貨市場上的市場指數(shù)(I)、得在金融市場上的借款利率(R)、股票市場上股息收益率(D)。即:
F=I+I×(R-D)=I×(1-R+D)
其中R是指年利率，D是指年股息收益率，在實際的計算過程中，如果持有投資的期限不足一年，則相應(yīng)的進行調(diào)整。
現(xiàn)在我們順過頭來，用剛才給出股票指數(shù)期貨價格公式計算在上例給定利率和股息率條件下的股指期貨價格:
F=2669.8+×(6%-3.5%)×143/365=2695.95
同樣需要指出的是，上面公式給出的是在前面假設(shè)條件下的指數(shù)期貨合約的理論價格。 在現(xiàn)實生活中要全部滿足上述假設(shè)存在著一定的困難。 因為首先，在現(xiàn)實生活中再高明的投資者要想構(gòu)造一個完全與股市指數(shù)結(jié)構(gòu)一致的投資組合幾乎是不可能的，當(dāng)證券市場規(guī)模越大時更是如此;其，在短期內(nèi)進行股票現(xiàn)貨交易，往往使得交易成本較大;第三，由于各國市場交易機制存在著差異，如在我國目前就不允許賣空股票，這在一定程度上會影響到指數(shù)期貨交易的效率;第四，股息收益率在實際市場上是很難得到的，因為不同的公司、不同的市場在股息政策上(如發(fā)放股息的時機、方式等)都會不同，并且股票指數(shù)中的每只股票發(fā)放股利的數(shù)量和時間也是不確定的，這必然影響到正確判定指數(shù)期貨合約的價格。
從國外股指期貨市場的實踐來看，實際股指期貨價格往往會偏離理論價格。 當(dāng)實際股指期貨價格大于理論股指期貨價格時，投資者可以通過買進股指所涉及的股票，并賣空股指期貨而牟利;反之，投資者可以通過上述操作的反向操作而牟利。 這種交易策略稱作指數(shù)套利(IndexArbitrage)。 然而，在成離市場中，實際股指期貨價格和理論期貨價格的偏離，總處于一定的幅度內(nèi)。 例如，美國S相反，如果無風(fēng)險利率小于紅利率，則股指期貨價格低于現(xiàn)貨指數(shù)價格，而且到期時間越長，股指期貨相對與現(xiàn)貨指數(shù)出現(xiàn)貼水幅度越大。
以上所說的是股指期貨的理論價格。 但實際上由于套利是有成本的，因此股指期貨的合理價格實際是圍繞股票指數(shù)現(xiàn)貨價格的一個區(qū)間。 只有在價格落到區(qū)間以外時，才會引發(fā)套利。
股指期貨的定義是什么
股指期貨，就是以股市指數(shù)為標(biāo)的物的期貨。 雙方交易的是一定期限后的股市指數(shù)價格水平，通過現(xiàn)金結(jié)算差價來進行交割。 股票指數(shù)期貨是指以股票價格指數(shù)作為標(biāo)的物的金融期貨合約。 在具體交易時，股票指數(shù)期貨合約的價值是用指數(shù)的點數(shù)乘以事先規(guī)定的單位金額來加以計算的，股票指數(shù)合約交易一般以3月、6月、9月、12月為循環(huán)月份，也有全年各月都進行交易的，通常以最后交易日的收盤指數(shù)為準進行結(jié)算。 股票指數(shù)期貨交易的實質(zhì)是投資者將其對整個股票市場價格指數(shù)的預(yù)期風(fēng)險轉(zhuǎn)移至期貨市場的過程，其風(fēng)險是通過對股市走勢持不同判斷的投資者的買賣操作來相互抵銷的。 它與股票期貨交易一樣都屬于期貨交易，只是股票指數(shù)期貨交易的對象是股票指數(shù)，是以股票指數(shù)的變動為標(biāo)準，以現(xiàn)金結(jié)算，交易雙方都沒有現(xiàn)實的股票，買賣的只是股票指數(shù)期貨合約，而且在任何時候都可以買進賣出。
股指期貨的定價是怎樣的？
股票指數(shù)期貨合約的定價原理基于市場套利活動，即期貨價格與理論價格在趨勢上保持一致。 以投資者同時進行股票指數(shù)期貨和現(xiàn)貨交易為例，通過構(gòu)造與指數(shù)完全一致的投資組合，利用金融市場上便捷的借貸，賣出股指期貨合約，持有股票至合約到期，再將股息用于投資，賣出股票并平倉期貨合約，償還借款。 假設(shè)市場指數(shù)為2669.8點，每個點值25美元，面值美元，期貨價格為2696點，股息收益率3.5%，到期日為3月19日。 市場指數(shù)在5個月內(nèi)上升至2900點，指數(shù)上升8.62%，股票組合價值同樣上升至美元。 投資期貨損失5100美元，股票市場凈收益5755美元+915.2美元股息收入，借款成本約1569美元。 最終，投資者在兩種市場上的盈利和損失大致相抵，表明在給定價格下無風(fēng)險套利無法成功，價格合理。 指數(shù)期貨價格主要受現(xiàn)貨市場指數(shù)、金融市場借款利率和股票市場股息收益率影響，計算公式為：F=I+I×(R-D)=I×(1-R+D)，其中R為年利率，D為年股息收益率。 在給定利率和股息率條件下，計算得到的理論價格為2695.95點。 實際生活中，完全滿足假設(shè)困難，如構(gòu)造一致投資組合難以實現(xiàn)、交易成本較高、市場機制差異、股息收益率不易確定等，導(dǎo)致實際價格偏離理論價格。 在成離市場中，價格偏離幅度通常較小，如美國S&P500指數(shù)期貨價格通常位于其理論值上下0.5%范圍內(nèi)，以避免風(fēng)險套利。 對一般投資者而言，理解股指期貨價格與現(xiàn)貨指數(shù)、無風(fēng)險利率、紅利率、到期前時間長短的關(guān)系至關(guān)重要。 股指期貨價格圍繞現(xiàn)貨指數(shù)價格波動，無風(fēng)險利率高于紅利率時，期貨價格高于現(xiàn)貨指數(shù)價格，到期時間越長升水幅度越大；反之，無風(fēng)險利率低于紅利率時，期貨價格低于現(xiàn)貨指數(shù)價格，到期時間越長出現(xiàn)貼水幅度越大。 投資者應(yīng)關(guān)注這些因素，以合理評估期貨價格并作出投資決策。
